두산 전자BG(비즈니스그룹)가 가파른 실적 개선을 이어온 가운데 새로운 도약을 준비하는 전환점에 섰다. 인공지능(AI) 산업의 팽창에 힘입어 전자BG의 동박적층판(CCL)이 고성장 사업으로 자리매김했지만 생산시설 확충에는 시간이 필요한 만큼 당분간 실적 확대의 속도는 이전보다 완만해질 것으로 예상된다.

이에 시장의 관심은 현재의 성과를 얼마나 안정적으로 지켜내고 다음 성장 국면을 준비하느냐로 옮겨가고 있다.

이 과정에서 두산의 전문경영인 체제도 시험대에 오른다. 최근 부회장으로 승진한 김민철 두산 대표이사 겸 최고재무책임자(CFO)는 대규모 투자와 인수합병을 뒷받침할 자금 운용을 책임지고 CCL 사업에서 오랜 경험을 쌓은 유승우 대표이사 겸 최고사업책임자(CBO)는 차세대 소재 시장에서 경쟁력을 강화해야 하는 과제를 안고 있다.

박정원 두산그룹 회장을 중심으로 재무와 사업을 각각 맡은 두 경영진은 서로 다른 전문성을 발휘해 투자와 사업 고도화의 균형을 맞추는 데 공을 들일 것으로 예상된다.

12일 증권업계 분석을 종합하면 두산이 자체사업 부문에서 실적 성장세가 완만해질 것이라는 전망이 나온다.

동박적층판(CCL)을 앞세워 두산 자체사업 실적을 견인하고 있는 전자BG의 4분기 실적 전망치는 매출은 8400억 원, 영업이익은 2500억 원 수준으로 집계됐다. 지난해 4분기와 비교하면 매출은 30%, 영업이익은 90% 뛰는 것이다. 4분기 영업이익률 전망치는 메모리 반도체를 제외한 제조업 부문에서 최고 수준인 30%에 이른다.

다만 분기별로 보면 AI 산업 확장에 따른 기대감과 비교해 성장세가 낮아졌다는 평가가 나온다.

최근 1년간 두산 전자BG 분기별 매출은 지난해 3분기 4398억 원에서 올해 3분기 8020억 원까지 높아졌다. 분기 평균 매출 증가율이 16%를 기록한 것이다. 다만 현재 전망치에 따르면 3분기와 비교한 4분기 매출 증가율은 5%이고 내년에도 분기 평균 매출 증가율은 5% 수준을 유지할 것이라는 관측이 나온다. 영업이익 역시 매출과 비슷한 흐름을 보일 것으로 예상된다.

두산은 전자BG의 4분기 매출 목표를 3분기와 비슷한 수준인 8146억 원으로 제시했다. 3분기와 비교해 1.6% 증가에 그친 수준으로 증권업계에서는 두산도 실적 성장 전망을 보수적으로 제시한 것으로 풀이했다.

두산 전자BG의 실적 성장세가 주춤한 이유가 근본적 기술 경쟁력이 훼손되거나 업황이 비우호적으로 돌아선 것이 아니라는 점은 긍정적으로 평가된다. 핵심 원인은 이미 생산시설 가동률이 100%에 이른 데다 증설 물량이 추가되는 데 시간이 필요하기 때문이다.

또 공급 부족이 시장가격 상승으로 직결되는 범용 D램 등 메모리반도체와 달리 CCL은 고객사별 제품 사양과 인증, 장기 공급계약 및 가격 협상 구조의 영향이 커 공급 병목에도 판매가격 인상 폭이 제한되는 구조 역시 영향을 미친 것으로 파악된다.

두산은 11월10일 3분기 실적발표 콘퍼런스콜에서 “현재 전자BG는 생산시설을 사실상 완전 가동하고 있어 가동률 상승을 통한 추가적 수익성 개선 여력이 제한적이다”고 설명했다.

이에 전자·부품업계에서는 두산 전자BG의 중장기 성장을 가속할 수 있는 증설 이후의 실적 개선으로 관심이 옮겨가고 있다.

두산 전자BG는 10월부터 국내 김제와 중국에 역대 최대 규모인 9700억 원을 투입해 CCL 생산능력을 늘리는 증설 투자를 진행하고 있다. 이뿐 아니라 4월부터는 태국에도 신공장 건설을 통해 생산능력 확대를 추진한다.

증설이 모두 완료돼 설비들이 완전 가동에 돌입하는 2029년 두산 전자BG의 CCL 생산능력은 현재의 2.7배까지 확대된다. 세부적으로 보면 이전부터 진행되고 있는 중국과 국내 증평공장의 소규모 증설이 내년까지 마무리된 뒤 2029년까지 태국과 중국, 국내 김제공장의 증설 물량이 순차적으로 추가된다.

두산 전자BG가 실적 숨 고르기에 들어간 만큼 앞으로 대규모 증설분이 추가되는 2029년까지 2년가량 버틸 수 있는 재무 체력과 사업 경쟁력을 유지하는 것이 과제로 꼽히고 이에 CFO인 김민철 부회장과 CBO인 유승우 사장의 역할이 중요하다는 평가가 나온다.

김 부회장과 유 사장은 박정원 두산그룹 회장과 함께 두산의 3인 각자대표를 맡고 있다. 박 회장이 두산을 포함해 그룹 전반의 사업을 총체적으로 살핀다면 김 부회장과 유 사장은 박 회장을 보좌해 두산의 살림살이를 꾸리는 역할인 셈이다.

최근 인사에서 사장 승진 이후 6년 만에 부회장에 오른 김 부회장은 재무부문 수장으로서 과제가 더욱 커지고 있는 것으로 파악된다.

두산은 전자BG의 대규모 투자 이외에도 내년 1월로 예정된 SK실트론 인수 마무리까지 대규모 자금 투입이 예정돼 있기 때문이다. 두산은 SK실트론 최대주주인 SK와 지분 70%가량을 2조3천억 원에 인수하는 계약을 맺고 인수를 위한 관련 절차를 밟고 있다.

신용평가업계 분석을 종합하면 두산은 자회사인 두산에너빌리티, 두산밥캣뿐 아니라 전자BG를 중심으로 한 자체사업에서도 높아진 이익창출력 덕분에 양호한 재무 체력을 갖추고 있다는 평가를 받는다. 두산은 3분기 말 별도기준으로 부채비율 71%, 순차입금비율 14%를 나타냈다.

다만 앞으로 지속적으로 자금을 투입해야 하는 지점이 많은 만큼 세밀한 재무 관리가 필요하다는 지적도 나온다.

이영규 나이스신용평가 수석연구원은 6월29일 두산 평가보고서에서 “계열 전반의 재무 안정성이 개선됐고 전자BG 부문의 판매기반 확대에 따라 전체 이익창출력도 우수해졌다”며 “그러나 사업기반 강화 및 신사업 육성, SK실트론 인수 등을 위한 투자부담이 내재해 중기적 현금흐름 추이에 관한 점검이 필요하다”고 바라봤다.

유 사장은 두산 전자BG의 증설을 포함해 사업을 총괄하고 있는 만큼 앞으로 증설 이전까지 장기공급계약(LTA) 체결, 고성능 제품 비중 확대에 따른 수익성 확대 등을 차질 없이 진행해야 하는 숙제를 안고 있는 것으로 보인다.

특히 유 사장은 오랫동안 두산 전자BG와 CCL 사업을 총괄해 온 만큼 AI 산업의 투자 확대 국면에서 역량을 발휘할 것으로 기대받고 있다.

유 사장은 2011년부터 2020년까지 10여 년 동안 두산 전자BG의 CCL사업본부장과 전략부문장을 지낸 CCL 사업 전문가로 평가된다. 이어 2024년까지는 두산 전자BG장도 역임하며 대표 선임 전까지 CCL 사업을 직접 챙겨 왔다.

2025년부터는 두산 대표이사 CBO에 올랐고 이후에도 최근 전자BG 증설을 위한 협약체결 등 공식석상에는 항상 유 사장이 전면에 나서 사업을 꾸리고 있다.

유 사장은 두산 전자BG의 CCL 증설을 위한 대규모 투자를 두고 “글로벌 고객사들은 오랫동안 축적해 온 두산의 기술력과 공급 역량을 인정하고 있다”며 “AI 데이터센터 시장이 커지면서 고객 발주도 대형화되는 만큼 한발 앞선 투자로 필요한 물량을 적기에 공급해 고객의 신뢰에 답하고 중장기 성장을 가속하겠다”고 말했다.