파마리서치가 2026년 3분기 전년 동기 대비 매출액이 크게 늘어난 연결 기준 잠정실적을 발표했다. 하지만 영업이익은 보합 수준에 머물렀고 순이익은 감소했다.

화장품 사업의 선전과 수출 확대로 외형은 커졌지만 상대적으로 마진이 낮은 화장품 비중이 높아지고 미국 인수 기업 관련 비용이 반영되면서 전체 수익성은 주춤했다.

증권가에서는 의료기기 중심의 사업 구조에서 기대했던 수익성을 그대로 유지하기는 어렵다는 시각을 보이면서도 화장품의 고성장을 긍정적으로 평가했다.

손지훈 파마리서치 대표이사는 해외 유통망과 신규 시장 진출을 확대하며 외형 성장에 힘을 싣고 있다. 현시점을 글로벌 사업 기반을 넓히는 시기로 보는 것으로 풀이된다. 향후 이 전략이 실질적인 이익 증가로 이어지는지가 경영 성과를 판단할 기준이 될 것으로 보인다.

파마리서치의 대표 의료기기로는 스킨부스터로 알려진 '리쥬란'과 히알루론산 필러 '리쥬비엘·클레비엘', 무릎 관절강에 주입하는 '콘쥬란' 등이 있다. 화장품은 '리쥬란 코스메틱' 브랜드로 판매하며, 홈케어 뷰티 디바이스 '리쥬리프'도 선보이고 있다.

◆ 화장품 사업과 수출이 외형 확대 이끌어

13일 바이오업계에 따르면, 파마리서치는 3분기 연결 기준 잠정실적을 공개했다. 

실적을 보면 2026년 3분기 연결 기준 매출액은 1715억 원, 영업이익은 626억 원, 당기순이익은 302억 원이다. 전년 동기 대비 매출액은 26.7% 증가했지만 영업이익은 1.2% 늘어나는 데 그쳤고 순이익은 40.5% 감소했다. 

3분기 누적 기준으로도 매출 증가세에 이익 증가세가 미치지 못했다. 누적 매출액은 4963억 원으로 26.3% 증가한 반면, 영업이익은 1864억 원으로 14.7%, 순이익은 1352억 원으로 4.9% 늘어나는 데 그쳤다.

부문별 3분기 매출액은 의료기기 871억 원, 화장품 620억 원, 의약품 194억 원이다. 전체 매출에서 차지하는 비중은 각각 50.8%, 36.1%, 11.3%이며 기타 사업이 나머지 1.8%를 차지했다.

의료기기 사업은 내수와 수출의 흐름이 엇갈렸다. 내수 매출은 571억 원으로 전년 동기에 견줘 0.1% 감소한 반면 수출은 300억 원으로 53.0% 증가했다. 화장품은 내수가 199억 원으로 50.0%, 수출이 421억 원으로 92.0% 각각 늘어 국내외 모두 높은 성장률을 기록했다.

이 같은 변화로 의료기기 매출 비중은 2025년 3분기 56.7%에서 이번 3분기 50.8%로 낮아졌고 화장품 비중은 26.0%에서 36.1%로 높아졌다. 화장품이 기존 의료기기와 함께 회사 성장을 이끄는 축으로 커지고 있는 셈이다.

판매 지역별로 보면 전체 매출액에서 내수 비중은 같은 기간 62.7%에서 52.4%로 줄고 수출 비중은 37.3%에서 47.6%로 늘었다. 또 전체 매출액을 기준으로 의료기기 내수 비중은 42.2%에서 33.3%로 줄었지만 화장품 내수 비중은 9.8%에서 11.6%로 커졌다. 수출 비중은 의료기기가 14.5%에서 17.5%로, 화장품이 16.2%에서 24.6%로 각각 높아졌다.

전사 성장을 이끌어 온 중심축이 '의료기기 내수 판매'에서 '화장품'과 '수출'로 옮겨가고 있음을 보여준다. 

조은애 IBK투자증권 연구원은 9일 보고서에서, 3분기에 외국인 의료 소비 수요가 견조했음에도 내국인 수요 부진으로 의료기기 내수 매출이 정체됐다고 분석했다. 화장품 수출은 미국 코스트코 초도 물량과 세포라 추가 입점 효과가 성장을 뒷받침했다고 평가했다.

◆ 수익성 부담은 커져

다만 상대적으로 원가율과 유통 채널 수수료 부담이 큰 화장품의 매출 비중이 높아지면서 수익성에는 부담이 생겼다.

매출총이익률은 전년도 3분기 80.6%에서 2026년 3분기 75.8%로, 영업이익률은 같은 기간 45.7%에서 36.5%로 낮아졌다. 직전 분기의 매출총이익률 77.0%, 영업이익률 37.2%와 비교해도 하락했다.

미국 화장품 제조기업 '코스메틱그룹 USA(CG USA)' 관련 비용도 영향을 미쳤다. KB증권에 따르면 3분기에 인수 관련 일회성 비용 20억 원과 영업손실 15억 원 등 총 35억 원이 반영됐다.

파마리서치는 6월 말 CG USA 지분 전량을 인수하는 계약을 체결했으며, 이 회사는 3분기부터 연결 실적에 반영됐다. 미국 현지 생산·공급 기반을 확보하는 과정에서 단기 비용 부담이 발생한 것이다.

◆ 증권가, 수익성 눈높이 낮추면서도 사업 구조 변화는 긍정적

증권사들은 파마리서치의 실적에 대해 대체로 긍정적으로 평가했다. 기존 내수 의료기기 중심의 사업 구도에서 화장품과 수출 중심으로 달라진 성장 구조의 가치를 인정하는 분위기다. 

조은애 IBK투자증권 연구원은 리포트에서 "화장품과 의료기기 모두 신규 지역 확장이 이어지는 만큼, 수익 구조 변화에 따른 마진 하락은 수출 중심의 외형 성장으로 충분히 상쇄 가능하다고 판단한다"고 언급했다. 

신민수 키움증권 연구원은 리포트에서, 해외 유통망 재편 과정에서 성장통을 겪었지만 2분기부터 수출 규모가 확대된 흐름이 이어지면서 수출 체급이 좋아졌다고 분석하며 목표주가를 43만 원에서 48만 원으로 올렸다.

보수적인 평가도 있었다. 유진투자증권은 국내 미용의료 내수 성장 둔화를 반영해 목표주가를 42만 원에서 37만 원으로 하향했다. 그러면서도 이다빈 유진투자증권 연구원은 "이익률보다 이익 성장에 주목할 시기다"라며 "중장기적인 외형 및 이익 절대 규모 성장은 유효하다"고 평가했다. 

◆ 손지훈, 수출 확대 드라이브 속 수익성 관리 필요성도

손지훈 대표는 적극적인 해외시장 진출을 통해 화장품과 의료기기 사업의 외형을 확대하는 데 힘을 실을 것으로 보인다. 회사는 4분기에도 중동과 중남미 등 신규 시장을 확대해 역대 최대 분기 실적을 달성한다는 목표를 제시했다. 

다만 해외 사업의 성과를 지속하려면 미국 세포라·코스트코 등 신규 화장품 유통망에서 재주문이 이어져야 한다는 지적이 제기된다. 진출 국가와 판매처를 늘리는 것과 함께 현지 판매가 반복적으로 발생하는 기반을 만드는 일이 중요해졌다. 

리쥬란 등 의료기기의 해외 판매를 늘려 전체 사업의 수익 기반을 뒷받침해야 한다는 지적도 나온다. 화장품은 의료기기에 견줘 원가율과 채널 수수료 부담이 크기 때문이다. 미국 생산거점인 CG USA의 영업손실을 줄이고 활용도를 높이는 것 역시 해외 확장을 이익 증가로 연결하기 위한 과제다.

국내에서는 정체된 의료기기 매출의 성장세를 회복하는 것이 중요해 보인다. 기존 의료기관의 재주문과 시술 수요를 늘려 국내 매출 및 이익 성장세를 회복하는 것이 손 대표의 핵심 과제로 떠오른다.